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海通证券-纺织与服装行业深度报告

   日期:2020-09-04     来源:海通证券    浏览:11    评论:0    

研究报告内容摘要:

20H1纺织服装收入、归母净利润增速中位数分别为-18%、-42%。SW纺织服装业企业中,20H1收入、归母净利润同比下滑的公司合计分别为76、65家,分别占板块公司总数82%、69%。从增速中位数来看,SW纺织服装收入增速和归母净利润增速中位数分别为-18.1%、-42.1%,其中SW纺织制造收入、归母净利润增速中位数分别为-19.1%、-25.5%,SW服装家纺分别为-18.5%、-54.4%。

休闲服饰:疫情影响收入承压,线上景气度较好。20H1休闲服饰板块收入为174.9亿元,同减22.5%,归母净利润12.0亿元,同减60.7%。20Q2休闲服饰板块收入为93.2亿元,同比减少10.2%,归母净利润为8.3亿元,同比减少40.5%。受疫情影响,线下零售承压,休闲服饰板块收入同比减少,线上景气度较好,20Q2海澜之家、太平鸟线上收入同比增长40.0%、35.3%,20H1森马服饰线上收入同比增长0.6%。20Q2板块毛利率为46.5%,同比提升1.5pct,净利率为8.9%,同比降低4.5pct,毛利率同比提升的情况下,净利率同比降低,我们认为主因疫情期间线下零售景气度降低,线下门店费用为固定支出,包括租赁费、职工薪酬,销售费用率同比提升1.5pct至21.7%,管理+研发费用率同比提升1.5至8.7%。

女装:拉夏贝尔影响板块盈利能力,20H1收入同减32%。20H1板块收入为68.5亿元,同减32.4%,归母净利润为-0.6亿元,同减118.7%,毛利率为57.3%,同比降低6.1pct,净利率为-0.9%,同比降低4.3pct。板块收入、归母净利润同比减少,主要受拉夏贝尔影响,剔除该影响因素,增速分别为-12.5%、-22.9%。20Q2板块收入为32.7亿元,同比减少28.8%,归母净利润为-1.6亿元,19Q2为-1.2亿元,收入端增速优于净利端,由于20Q2毛利率同比降低7.9pct至57.4%,净利率为-4.9%,同比降低2.3pct。净利率降幅窄于毛利率,主因销售、管理+研发费用率同比下降9.6、2.8pct至43.6%、7.1%。

男装:20Q2收入同增7%,合理管控费用利好净利端。20H1男装板块实现收入、归母净利润46.2、5.1亿元,同减11.0%、30.9%。收入端增速好于净利端,主因20H1毛利率同比降低1.5pct至53.8%。20Q2男装板块收入同增7.4%,归母净利润同增115.2%。净利端增速优于收入端,由于销售、管理+研发费用率同比分别降低4.7、1.6pct至33.1%、11.9%,20Q2毛利率为55.3%,同比降低3.0pct,净利率为13.8%,同比提升6.9pct。

制造:20Q2收入同减18%。20H1制造板块收入同减20.2%,归母净利润同减49.1%,毛利率为14.9%,同比降低3.7pct,净利率5.1%,同比降低2.9pct。20Q2制造板块收入为109.2亿元,同减17.6%,较20Q1增速(-22.9%)环比提升;归母净利润4.7亿元,同减58.1%,较20Q1增速(-38.5%)环比放缓。20Q2毛利率为13.3%,同比降低6.1pct,由于疫情期间工厂停工,但折旧、摊销等固定费用照常计提,毛利率降低,净利率4.4%,同比降低4.2pct。20Q2汇率波动较为平稳,利好净利端,20Q2人民币对美元(中间价)基本持平,波动幅度低于19Q2(0.4%)。

家纺:20Q2毛利率、净利率同比提升。20H1家纺板块收入为50.6亿元,同减11.5%,归母净利润4.8亿元,同减18.0%,毛利率为43.9%,同比提升0.8pct,净利率9.4%,同比降低0.7pct。20Q2家纺板块收入为28.1亿元,同比减少2.9%,归母净利润2.6亿元,同比增加15.7%,毛利率为43.8%,同比提升0.2pct,净利率9.1%,同比提升1.5pct,净利率升幅超过毛利率,主因销售费用率、管理+研发费用率、财务费用分别同比降低2.5、0.2、0.4pct至23.5%、8.2%、-0.5%。

电商:20Q2毛利率改善。20H1电商板块收入为205.3亿元,同增13.8%,归母净利润11.5亿元,同减18.0%,20H1板块毛利率为40.6%,同比降低0.3pct,净利率为5.6%,同比降低2.2pct。20Q2电商板块收入为104.9亿元,同比增加13.4%,20Q2归母净利润7.4亿元,同比减少14.2%,毛利率为45.8%,同比提升5.2pct,净利率为7.0%,同比降低2.3pct,毛利率提升的情况下净利率降低,主因销售、管理+研发、财务费用率分别为30.1%、5.8%、0.6%,同比提升4.6、1.2、1.2pct。

投资策略。目前中国疫情流行高峰已过,前期关停的零售终端重启,但客流恢复仍需时日,叠加存在海外病情入境风险,各大平台陆续组织电商节,商品折扣力度较大,消费者或将倾向于选择线上消费。部分纺服公司具备良好的电商运营能力,疫情期间线上发展顺畅,建议关注安正时尚、南极电商、星期六。同时推荐关注本身质地优异、产品品牌力强,有机会在内需反弹中率先受益的优质品牌,安踏体育、地素时尚、滔搏、比音勒芬。

风险提示。零售环境疲弱,行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率波动等。

 
 
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